输
前言
最近几年，大家是不是觉得投资变得越来越难了？
原来收益高，回报来得快；而现在不仅收益低，而且风险还大，回报也来得比较缓慢。 而前乐视网的贾布斯，国民老公王小赖，与许多习惯了高速发展的企业家，地方政府负责经济发展的官员一样，都在这一轮的宏观经济周期调整中沉沦。 究其原因，主要是缺乏对金融专业能力以及对外部环境变化的忽视。
要顺应宏观经济周期，杠杆债务周期，库存周期，康波周期的运行规律，这样才能使风险相对更低，回报较快，收益也相对可观。这也是为何前期各省都在新增具有金融背景，金融视野的副省长原因了。
资产管理核心——
（1）好的投资管理，必有底层逻辑——知道自己的认知边界与局限。
（2）好的投资组合，必有科学管理——知道如何定量定性分析决策。
（3）好的资产配置，必有周期顺应，——知道天时，地利的重要性。
（4）好的策略产品，必有行情匹配——知道没有一招必胜的功夫。
（5）好的子管理人，必有专业人品——知道人才才是第一生产力。
基础贴：
国内母基金类型一般包括：证券母基金/股权母基金/综合母基金三类 投资组合标的：1、证券（股票 /期货/债券/期权等）2、股权（VC/PE等）3、非标（房地产/票据/供应链金融/消费贷/ABS/不良资产等） 资产配置策略：1、证券（股债平衡或轮动/风险平价/全天候策略等）2、股权（基于行业赛道/产业链上下游/人口周期等）3、非标（对另类资产不太熟悉）
一、投资所认可的基石，比如：
认为市场终究会有效，市场的价格会围绕企内在价值的区间范围内波动，当其低于内在价值时，可择时择机介入，等待估值修复回归，赚取优秀企业的阿尔法收益。
认为任何一个单一组织，发展到一定阶段时，都会面临成长瓶颈，可能衰退，甚至会消亡，认为基业长青的企业/组织只是小概率，更偏向于不断会替换落后个股的指数基金，赚取市场平均的beta收益。
认为按历史数据归纳出来的金融数字公式才最可靠，认为基于历史数据规律研究分析推导出来的交易算法，才能赚取稳定收益 。
二、不同人有不同的投资理念
所以母基金也有着自己对于投资组合的理解与理念。一般主要分为自上而下与自下而上两种。
就是从宏观推导到微观的思考模式，也是我们FOF认可的投资理念，因为相对容量大，更符合第一性科学推导逻辑。
比如说有的机构通过投顾一定时期的历史业绩数据而推导产品策略的有效性，匹配性，互补性。
不可否认，对于部分投顾策略，自下而上的投资理念有其充分的合理性，这主要集中在高频的策略上，包括西蒙斯的大奖章基金，以及国内一些高频策略。
如果交易规则不限制，他们能发挥出算策略算法，以及硬件上的优势，不太受外部环境的影响，可以获得相对超额稳定的收益。
当然如果波动率，成交量很低的情况下，他们的收益表现也可能会横盘。
但策略的瓶颈局限在于其能管理的规模较小，且需要持续投入较高的硬件支出（为了比同行有速度上的优势），以及策略的有效性受交易规则的变化影响较大。
故一般资管机构对于高频策略不怎么对外募集，因为自有资金就差不多占满额度了，即使对外开放，也会设较高的管理费及后端分成。
而本文主要介绍的是自上而下的投资逻辑，以我们公司为例（仅代表个例，不代表同行，仅便于大家理解与参考）。
三、决策分析思维模型
我们认为任何领域都有边界，都是在认知的边界内去处理解决问题，而我们基于最基础的原理与思维模型进行我们投资与组合的决策分析。
（1）二八原理
基本定义：资本市场上，少部分人赚大钱，大部分人赚小钱或亏钱。（2）第一性原理
基本定义：第一性原理是古希腊哲学家亚里士多德提出的一个哲学术语：“每个系统中存在一个最基本的命题，它不能被违背或删除。”推导意义：将“第一性原理”这种思维方式贯彻到我们做事的过程中，就是要求我们在解决问题时，要勇于打破知识的藩篱，回归事物的本质，去思考最基础的要素，在不参照经验或其它的情况下，直接从事物最本源出发寻求突破口，逐步完成论证。例如，我们可以给一件事情建立底层模型，通过严谨的逻辑重构，得到解决问题的方式方法，实现创新。（例如：毛泽东思想，马克思主义）
（3）熵增定律
基本定义：在自然过程中，一个孤立系统的总混乱度（即“熵”）不会减小推导意义：任何组织/团队都存在成长的瓶颈，私募基金也不例外，只有极少数机构可以基业长青（例如：中国的企业平均寿命不到7年）
（4）递弱代偿理论
基本定义：愈原始愈简单的物种其存在度愈高,愈后衍愈复杂的物种其存在度愈低,并且存在度呈一个递减趋势。（例如：蚊子存活时间远比恐龙长）推导意义：越优秀，越极端的业绩表现（产品策略）可能越不稳定，或者容量规模很小，过往的历史数据已充分证明了这个结论。（例如：高频、T0策略）
（5）行为金融学理论
基本定义：行为金融学（Behavioral Finance，简称BF）是金融学、心理学、人类学等有机结合的综合理论，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。行为金融学从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。
这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。
推导意义：行为金融学发现、提出、总结了人类有“羊群效应”和从众等心理特征。市场参与者的非理性造成的行为偏差导致了市场价格的偏离。而若能合理利用这一偏差将能给投资者带来超额收益。这就形成了行为金融学的投资策略。（例如：2008年金融危机）
由于我们主要的能力圈在证券市场，且对量化领域相对较熟，所以投资范围控制在股票，期货，期权，债券这几个标准化的资产标的上，以量化为主。为何风险可控，因为做能力圈以内的事，掌控力强，反之，风险巨大。
而针对标准化证券市场，我们的投资逻辑是顺应宏观周期运行规律，选择与市场行情波动匹配的策略产品，借力投顾细分专业能力，赚取风险可控，符合常识逻辑的价差收益。
我们借力多家券商及第三方研究机构宏观策略研报，判断2020年宏观视角的机遇点，确定几条基本主线：例如（以下仅作为参考，并非完全代表我们的观点）：
2020年资产初步判断——
2、国内经济可能结束衰退，进入复苏期，企业利润有望改善，被动去库存可能结束，股票资产有望迎来优异的表现。3、2020中小企业利润可能有所改善，大小盘风格有可能会逐步切换，但以基本面为主的结构化行情依然会持续。1、美国经济有减速可能，美元指数周期面临转折，可能趋弱，商品因此可能有一定反弹。2、如果股票现货资产波动率扩大，股指期货趋势策略会有不错的表现。
2、期货结构化行情为主，各品种视基本面而定，整体震荡偏多些
1、部分商品CTA趋势策略（库存周期是否进入被动补库存阶段）2、商品CTA套利策略（2020年商品出现极端行情的概率风险不大）3、股指CTA趋势策略（国内经济是否能转入复苏期）
结合前期日常走访尽调积累下来的定量定性分析报告，确定合适的备选投顾与产品。（至少需要有一定量的时间与专业积累才能做好）
2、宏观核心数据变动（利率，汇率，GDP，CPI，PPI等）
母基金管理人相比单管理人—— 1. 综合能力要求更高（1）要懂宏观周期；（2）要懂市场规律；（3）要懂交易策略；（4）要懂人性常识；（5）要懂客户需求；（6）要懂定量定性分析方法；（7）要懂国家政策制度交易规则；（8）要懂如何整合各方优势资源；（9）要懂如何兼顾各方伙伴利益； 2.适用风险偏好人群不同（1）母基金业绩曲线的波动率，回撤率相对更低些（2）当然收益率也会略低些（3）但业绩相对稳定，复利持续性强 3.角色不同（1）母基金是买方顾问角色，站在投资者利益角度出发（2）而私募基金与投资者是直接服务关系，机构投资者相对能享受更好的服务
4.可选择的资产与策略更广泛
可运用市场中不同资产/不同策略来实现不同周期的波动或成长效益，边界更广，灵活性更高，相对收益风险更可控。
5.可尽可能地避免单一管理人的熵增瓶颈
简单地说，母基金是从投资理念到执行落地的中间重要桥梁，是投资者重要的管家式顾问管理人。
能根据投资者风险偏好，收益要求，灵活组合资产端来实现投资者要求。
母基金与其他基金管理人一样，投资纪律是生命线，科学，符合市场/常识/人性的投资才能创造稳定持久的价值。
希望中国的资产管理行业与财富管理行业能成长地更好更快。
（完）
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磐耀资产FOF简介——逆熵母基金